文 | 新质动能，作者｜沐风，编辑｜时楠
"港股激光雷达第一股"，即将登陆港交所。
近日，禾赛科技通过港股上市聆讯，正式启动全球发行计划，股票代码为" 2525 "。这次发行总共 1700 万股 B 类股份，其中 170 万股在香港公开募股，1530 万股面向国际募股。香港发售价格最高定为每股 228 港元，约合 29.04 美元。
事实上，禾赛科技现在是港股、纳斯达克两头通吃。2024 年，禾赛科技才在纳斯达克敲钟，今年扭头就杀到了港交所，要搞"美股 + 港股"双重上市，可以说是野心不小。
而根据灼识咨询，按照营收统计，2022 年 -2024 年，禾赛科均为全球第一大激光雷达供应商。截至 2024 年 12 月，禾赛科技成为全球首家单月出货量突破 10 万台的激光雷达公司。
虽然顶着全球第一的光环，但禾赛科技前几年亏了快 9 个亿，直到今年二季度，才第一次真正赚到了钱。
禾赛科技背后创始人，是三个 85 后学霸。他们清华、斯坦福毕业，还是前苹果员工。后来，他们从硅谷杀回上海创业，把小米、理想、比亚迪全变成了客户。
不过，禾赛科技面临的局面很微妙，一边是鲜花着锦，一边是刀光剑影。这次闯关港股，究竟是弹药告急，还是牌桌上有了更多的砝码？
01 港股上市，成色几何
禾赛科技要来港股上市了。禾赛科技主业是激光雷达，这是智能驾驶中的关键部件，相当于智驾中的"眼睛"。
理想、极氪、零跑这些新势力优等生都是它的大客户。今年爆火的小米 YU7，上市 3 分钟就拿下 20 万辆大定，全系标配的就是禾赛的激光雷达。而零跑 B10 预售一小时订单 1.5 万，七成以上都选了带激光雷达的版本。
这还没完，比亚迪、奇瑞、长城、长安这些传统大厂，也把它家的产品当成了"标配"。
更牛的是，禾赛还把生意做到了国外，直接拿下了丰田汽车旗下合资品牌的新定点车型，计划 2026 年量产，这可是中国激光雷达第一次杀进日系车的核心供应链。不仅如此，它还跟一家欧洲顶级汽车制造商签了个独家大单，合作要延续到下个十年。
汽车圈之外，禾赛也没闲着。在机器人这个"第二战场"，它同样是全球第一，市场份额超过 55%。全球前十大自动驾驶公司，有九家都是它的主要客户。割草机器人、人形机器人、还有京东、美团的无人配送车，都装上了禾赛的"眼睛"。
从 2022 年到 2024 年，禾赛连续三年都是全球最大的激光雷达供应商。2024 年 12 月，更是创下一个记录，成了全球第一个一个月就卖出超过 10 万台激光雷达的公司。
另据 YoleGroup 的报告，它在全球车载激光雷达市场占有率第一、ADAS（高级辅助驾驶）激光雷达市占率第一、L4 自动驾驶激光雷达市占率也是第一。简单说，只要是带轮子的智能设备想看清路，禾赛就是绕不开的名字。
看到这，你是不是觉得，这家公司已经赚得盆满钵满了？但翻开财报一看，却是另一番景象。
从 2022 年到 2024 年，禾赛的收入从 12.03 亿涨到 20.77 亿，看起来增长不错。但另一边，净亏损分别是 3.01 亿、4.76 亿、1.02 亿。三年亏了快 9 个亿，直到今年二季度，才终于实现了 4410 万的净利润，算是头一回正儿八经地赚到了钱。
02 三个学霸死磕技术
禾赛科技背后，站着 3 个学霸创始人。
禾赛科创始人李一帆，1986 年出生于山西人，从小就是"别人家的孩子"。
他没参加过升学考试、一路被保送进清华大学精密仪器系。大三那年，硅谷的公司有找上门，愿意出钱送他去美国读完硕博，条件是毕业后得给他们打工两年。
于是，李一帆顺理成章地去了美国伊利诺伊大学，毕业后进了西部数据当首席工程师。可他心里一直有个念头在挠痒："打工太无聊了"。
在美国顶尖的华人工程师圈子里，他认识了另外两个学霸：向少卿和孙恺。
向少卿也是清华毕业，后来去了斯坦福，在苹果公司给下一代产品当架构师。三个人背景相似，一拍即合，决定要搞一家" billiondollarcompany "（十亿美元公司）。
2014 年，公司在硅谷的圣何塞成立，就取名叫"禾赛科技"。
他们死死盯住的，就是当时又贵又不好用的激光雷达，要解决摄像头和毫米波雷达"看不远、看不清"的痛点。
怎么干？方法简单粗暴：砸钱搞研发。
从 2022 年到 2024 年，禾赛在研发上砸了超过 20 个亿。最夸张的时候，公司一年挣 100 块钱，敢拿出 46 块钱来搞研发。这不是投资，这简直是把筹码全推上桌的豪赌。
结果他赌赢了，当别人还在实验室里捣鼓时，禾赛在 2021 年就实现了大规模的前装量产，成了国内第一个吃螃蟹的人。
那技术领先了，怎么变成钱？禾赛玩了一套堪称教科书级别的"量 - 价 - 利"正向循环打法。
他们先死磕能持续爆单的客户，把自家的激光雷达装进理想、小米这种卖成爆款的车型里。出货量一大，规模效应就来了，平摊到每一台产品上的固定成本就急剧下降。
成本降下来，禾赛就敢降价。2021 年，一台 L2 级的激光雷达还要 20 万，现在，禾赛的明星产品 ATX 已经把价格打到了 200 美元，约合 1440 块人民币。价格下来了，以前觉得激光雷达是奢侈品的车企，现在也愿意把它当成标配了。
市场占有率扩大，销量进一步增加，总利润也就水涨船高。虽然算下来，现在卖一台激光雷达的平均净利润可能只有 125 块钱，但在竞争惨烈的汽车产业链里，能靠走量杀出一条"血路"，成为全球唯一盈利的激光雷达公司，本身就是一种胜利。
可以说，禾赛靠着深厚的技术积累、清晰的商业逻辑，硬生生在中国智能汽车这条拥挤的赛道上，为自己造了一个坚固的护城河。而这背后，博世、小米这些产业巨头的投资，也让他们的底气更足了。
03 机遇与挑战并存
虽然禾赛科技在商业上，打了一场漂亮的翻身仗，但坐上全球第一的宝座，并不意味着可以高枕无忧。财报里两个不起眼的数字，暴露了潜在的风险。
一方面是严重的大客户依赖症。从 2022 年到 2025 年一季度，公司前五大客户贡献的收入占比，分别高达 53.1%、67.5%、59.9% 和 68.3%。这意味着，一旦某个大客户因为自身经营问题减少订单，或者转投竞争对手，对禾赛的打击将是致命的。
另一方面是逐年攀升的应收账款。简单说，就是卖出去的货，钱还没收回来。这个数字从 2022 年的 4.85 亿，一路飙升到 2025 年 3 月底的 9.58 亿，翻了近一倍。禾赛自己也在招股书里坦言，如果客户遇到财务困难，这些应收账款可能就成了收不回来的坏账。
此外，禾赛科技在美国市场面临重重挑战。先是今年 3 月被沽空机构 Blue Orca Capital 指控财务造假，引发股价震荡，虽强烈否认但影响仍在。随后，2024 年 1 月又被美国国防部列入"中国军事企业"名单，禾赛已提起上诉。
内忧外患之下，禾赛必须找到新的故事来讲给资本市场听。而这个新故事，就是机器人。
禾赛的创始人李一帆曾说过一句话："你不可能同时开两辆汽车，但可以同时让很多机器人为你工作。"这句话，精准地道出了机器人市场的巨大想象空间。
如果说 ADAS 市场是禾赛的主战场，那机器人就是它的"第二增长曲线"，而且势头比汽车业务更猛。今年二季度，禾赛在机器人领域的交付量同比暴增了 743.6%，增速远超 ADAS 业务。
更关键的是，机器人领域的钱更好赚。比如人形机器人，对激光雷达的定制化需求高，而且激光雷达在整个机器人成本里占比较低，客户对价格没那么敏感，降价压力小，这块业务有望成为禾赛的"利润高地"。
基于这个判断，禾赛早已提前布局。在割草机器人领域，它和 MOVA、可庭科技合作，目标是迅速抢占家庭市场的红利；在人形机器人领域，宇树科技等明星企业的产品都搭载了禾赛的雷达。
04 结语
从硅谷的一个小办公室，到 2025 年冲击港股的全球龙头，禾赛的速度快得惊人。
全球车载激光雷达第一，全球机器人激光雷达第一，全球唯一盈利的雷达公司。名号听起来都够响。
可背后的故事没那么轻松。亏损多年才扭亏，客户依赖重，应收账款高企，海外市场一地暗礁。
即便扛过了做空、官司、政策打压，资本市场还是会问：它能不能撑得久？
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